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非银行支付机构网络支付清算平台试运行点评:“网联”如期而至,线上支付迎来“官方”清算时代

发布时间:2017-04-04    研究机构:招商证券

线上清算机构“网联”如期上线,支付监管得以更加积极高效,对牌照方颇具“均富卡”效应,产业链条的利润空间或并未被压缩。重点推荐华峰超纤(300180)、新大陆

事件:1)中国支付清算协会公告,3月31日起,非银行支付机构网络支付清算平台(简称“网联”)启动试运行,首批接入部分银行和支付机构,试运行结束后,将按计划、分批次安排其他银行和支付机构陆续接入。2)另据新华网1披露,网联清算有限公司注册资金20亿元,股东总数44家,其中38家为第三方支付机构。为了保证网联的独立性,央行下属6家单位将共出资约7亿元,占股比例超过30%,为第一大股东。支付宝和财付通分别持股约10%,中国清算支付协会持股3%,代表不符合入股资格的中小支付机构行使投票权。费率方面,仍按照市场化定价,原则是不能比以往支付机构直连银行的费率高。此次网联的结算规则将根据每笔交易成本,只按照交易笔数向支付机构收取转接清算服务费,初期不考虑盈利,以保本微利为目标。3)据人民网披露2,当日基于网联的首笔跨行清算交易已完成,微信红包支付由财付通发起,收付款行分别为中国银行和招商银行。

“二马”代替网联行使线上清算职能的时代成为“过去式”:此前,支付宝、财付通等大型互联网支付牌照方将客户备付金以自身名义在多家银行开立账户分散存放,借此作为直连银行并获得较低银行通道费率成本,以及实现跨行资金流动+清算的基础,变相行使了网联的职能(如图1)。今年1月,央行曾下发第三方支付机构备付金存管方案,我们就曾在点评报告中指出此举实际上是为网联提前“铺路”。待网联正式投入运营之后,将成为线上支付清算的唯一“中枢”,一举终结我国没有“官方版”线上清算机构的时代,互联网支付牌照方直连银行代替行使网联职能的时代将一去不复返(如图2)。

基于网联,线上支付领域金融监管得以更加积极高效:在线上支付的直连银行模式下,由于央行的线下清算系统(银联)并未介入其中,央行、各家银行均无法站在宏观的角度实时掌握全部的交易信息以及资金流向,给反洗钱、金融监管、货币政策调节、金融数据分析等央行的各项金融工作带来较大困难。网联正式投入运营后,将一改监管上的此种被动局面,并有望打破“事后追查”这一现状,转向更为积极的“事中及时处置”乃至“事前预警”,线上支付领域金融监管的效率将得到质的提升。

颇具“均富卡”效应,互联网支付机构有望重新站在同一起跑线上:目前互联网支付机构的竞争格局上,呈现明显的双寡头效应。参考易观的数据,2016年Q4,支付宝和财付通在第三方移动支付市场中的交易份额分别为54.10%和37.02%。且两者凭借自身规模效应及备付金等“筹码”,获得了中小型互联网支付公司无法比拟的费率优势。从目前披露定价机制情况来看,将实现费率水平在不同支付机构间的无差别化。因此,我们认为中小型互联网支付机构获得了一次难能可贵的“均富”机遇,在与支付宝、财付通两大巨头重新站在同一起跑线上之后,牌照价值将获得明显提升,不排除引发资本市场继银行卡收单牌照后,展开对于互联网支付牌照的新一轮“追逐”。

产业链条的利润空间或并未压缩,对合规经营的聚合支付类公司不构成实质影响:尽管具体费率方案尚未公布,但由于网联模式借助了集中化和标准化降低了社会总体成本,参考网联的费率定价机制来看,其以保本微利为目标,且不超过直连银行的费率水平,因此我们对于网联并不压缩原有产业链条上的整体利润空间持乐观态度。以威富通(华峰超纤拟收购)等为代表的聚合支付类企业围绕第三方支付牌照方与银行两大阵营,在合理合法的范围内扮演着为支付行业加速“去二清”的角色,在市场“蛋糕”没有变小的条件下,我们认为网联的成立对此类合规经营的聚合支付类公司并不构成实质影响。

路漫漫其修远兮,技术稳定性待“大考”检验,正式运营尚需时日。新浪财经披露3,网联首批接入四家商业银行和支付宝、财付通、网银在线,第二批包括快钱支付、平安付、百付宝等,未来每个月陆续接入技术筹备到位的银行和第三方支付机构。在试运行期间网联的起步容量为每秒钟处理交易1200笔,目标容量为每秒处理12万笔,峰值期的目标为每秒18万笔。而支付宝在“双11”峰值已达约8.6万笔/秒。从技术的稳定性角度考虑,网联尚待“双十一”、“春节红包潮”等一系列“大考”的检验,支付机构、银行的接入也是一个持续的过程,全面正式运营尚需时日。

投资建议:我们建议重点关注1)顺应并受益于央行加强支付行业监管、整治乱象这一大趋势的支付服务类企业华峰超纤(拟收购威富通,基于支付且超越支付);2)经营状况向好且积极大力拓展合法增值业务的第三方支付牌照方新大陆、海立美达(通信组覆盖)、新力金融(银行组覆盖)。

风险提示:费率水平超预期;支付行业监管进一步趋严

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