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华峰超纤:产能释放、产品升级推动业绩高速增长

发布时间:2015-09-23    研究机构:东方证券

报告起因

最近我们对公司进行了调研。我们认为超纤革行业呈景气向上趋势,公司专注主业、积极扩张,在技术和产能两方面都将掌握绝对话语权,未来两年业绩增长确定性较高。主要观点如下:

核心观点

超纤革性价比优势凸显,需求持续增长。真皮行业环保严格,已关停产能超过1000 万张。超纤革经过几次降价后,与PVC 革和PU 革相比价差已越来越小,未来超纤革向上替代真皮,向下挤压PVC 革和PU 革的趋势已经十分明确。目前超纤革在合成革中的占比仅5%不到,成长空间巨大,国内每年15-20%的需求增长可持续。

公司积极扩张,行业地位进一步强化。经过11,12 年的低谷,行业内其他公司已无扩张的财力和动力,未来两年新增产能几乎全由华峰贡献。启东7500万平米项目一期进展顺利,预计明年上半年可投产6 条生产线,年底或17年初再上6 条。届时,行业集中度将进一步提升,公司的占比可能达到50%。

公司专注于超纤革领域,技术水平在国内遥遥领先。目前公司产品已能应用于内资品牌的汽车上,合资品牌也在推进中。产品还出口欧洲,用于服饰、箱包等高端需求,技术上领先国内同行较多。另外,超纤革下游需求个性化程度高,扎实的技术储备使公司能够快速响应市场需求,导致公司毛利率持续高于同行。

财务预测与投资建议

我们预测2015-2017 年公司EPS0.46,0.51,0.56 元,考虑到公司在规模和技术上的绝对龙头地位,给予10%的估值溢价。由于近期市场估值中枢下行,按照可比公司估值给予2015 年34 倍估值,调整目标价为15.7 元(原为22.08 元),维持买入评级。

风险提示

产品销售不顺影响开工率

由于国内环保要求不断提高对企业成本的增加。

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