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华峰超纤:超纤行业绝对龙头,并购移动支付领域强者威富通,给予“增持”评级

发布时间:2017-05-03    研究机构:申万宏源

收购移动支付环节的重要技术服务商威富通,开启双主业发展模式,创造新的利润增长点。华峰超纤(300180)拟通过现金支付2.91亿元,及增发17.59亿元(不低于12.76元/股)收购威富通100%股权;同时配套募集资金3.09亿元(不低于14.08元/股),共发行股份1.59亿股,目前无条件通过证监会审核。威富通定位于为移动支付领域的软件技术服务商及增值业务提供商,以自主开发的云平台软件系统结合SaaS商业模式,向第三方支付公司、银行、商户等移动支付行业的主要参与方提供技术及营销的一站式行业解决方案。主要收入及利润来源为移动支付分润服务,即收入的技术服务费,模式可分为受理机构模式、银行模式等,其中银行模式为威富通首创,未来也是公司业务拓展的重点。

移动支付渐渐兴起并成为未来的主流支付技术已势不可挡。我国移动支付行业随着近几年网络支付用户规模及渗漏率的不断提升也得到了迅猛的发展,2014年是移动支付爆发的一年,我国移动支付市场交易量15年达到108.01亿元,截止至16年Q3,交易量合计达到116.78亿元,是15年全年交易量的1.08倍,足见其扩张之迅速,我们认为,移动支付市场规模的高速增长状态仍将维持。

随着巨头不断加入,移动支付行业的洗牌仍在继续。目前移动支付的渠道常用的是支付宝、财付通、银行卡及银联,使用场景正逐步从线上拓展到线下。随着央行对于第三方支付牌照发放速度放缓,及对于清业务的全面停止,拥有支付牌照的公司价值不断提升,第三方支付企业大致可以分为三个梯队:1)背靠强大互联网企业资源的公司,如财付通、支付宝等;2)在某细分领域能够提供差异化服务的企业,如易宝支付、拉卡拉等;3)拥有牌照的小型支付企业。我们认为,第三方支付市场的行业洗牌、并购等还会继续存在,格局尚未完全形成。

超纤业务主要看点在于环保政策利好及新的应用领域的拓展。公司第一大股东为华峰集团,业务以化工新材料为主,华峰超纤目前拥有超纤产能7350万平米,市场占有率处于国内第一水平,超过30%。为了适应行业变化,公司启动启动项目已于16年下半年开始投产,进一步扩大自己的市场份额。超纤革替代天然皮革和合成革是大势所趋,未来在我国有广阔增长空间。

公司是国内超纤行业的绝对龙头,预计公司17-19年净利润分别为1.46/1.6/1.87亿元,对应EPS为0.31/0.34/0.39元;标的威富通17-19年净利润分别为3.83/5.29/6.97亿元(详见盈利预测部分)。采用分部估值法,公司超纤业务参考安利股份及双象股份,给予30倍估值,威富通业务参考新大陆、海立美达、证通电子、新国都等公司,行业平均约37倍,考虑到公司提供的服务形式(银行模式)和所处的地位具有一定优势,给予45倍估值进行测算,预计2017年考虑增发后市值约216亿元,目前考虑增发后总股本6.35亿股,对应市值163亿元,给予“增持”评级。

风险提示:超纤下游需求低迷;重组的政策风险;移动支付行业发展过程中遇到的风险

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